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东吴证券在2025年8月6日发布的研报《三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长》中，给予春风动力（603129）“买入”评级，并上调了2025-2027年的盈利预测。这一评级的核心依据可从以下几个方面展开分析： 一、核心业务增长强劲，结构优化显著1. 摩托车业务：高端化驱动量价齐升 2025年上半年，春风动力250cc以上大排量摩托车销量同比增长45%，其中内销/出口分别增长37%和55%。产品结构优化尤为突出：250cc+车型占比从2024年的64%提升至83%，500cc+车型占比从4%跃升至24%。这一变化直接提升了产品均价（ASP）和毛利率，例如2024年推出的675SR、700MT等高端车型在2025年上半年快速上量，成为盈利增长的核心引擎。2. 全地形车（ATV）：高端化与出口双轮驱动 2025年上半年全地形车出口销量同比增长4.7%，但出口金额同比增长22%，ASP提升至5698美元（同比+16.7%）。这主要得益于新平台产品U10pro的上市，该车型对标北极星RANGER系列，单车利润较老平台产品大幅提升。此外，春风动力在北美、欧洲等高端市场的市占率稳步提升，形成了“高端产品+高毛利”的良性循环。3. 极核业务：电摩爆发式增长超预期 极核品牌2025年上半年电摩销量达12.4万辆，同比激增1642%，估算总销量（含电自）突破30万辆，远超2024年全年的10.6万辆。这一增长既受益于电动摩托车政策红利（如西安解除电摩尾号限行），也得益于极核AE8等智能化车型的市场认可度提升。东吴证券认为，极核业务有望在2025年贡献超30亿元营收，成为新的增长极。 二、财务表现稳健，盈利预测上调1. 一季度业绩超预期 2025年一季度营收42.5亿元（同比+38.9%），归母净利润4.15亿元（同比+49.6%），毛利率29.73%保持稳定。经营性现金流净额达7.92亿元，同比增长676%，反映出销售规模扩大和回款能力增强。2. 盈利预测大幅上调 东吴证券将2025-2027年归母净利润预测从16.8/19.5/24.0亿元上调至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE分别为18.5/14.0/12.7倍。这一调整主要基于： - 高端车型占比提升带来的毛利率改善（预计2025年毛利率同比+1.5pct至31.5%）； - 极核业务规模效应释放，预计2025年净利率提升至10%以上； - 全地形车出口均价提升和汇率波动带来的汇兑收益。 三、行业趋势与竞争优势1. 行业结构性红利释放 中国摩托车行业正经历“消费升级+全球化”双轮驱动： 大排量休闲化趋势：2025年1-5月，250cc以上摩托车产销同比增长52.8%，占燃油摩托车内销的15.3%，春风动力作为国内大排量龙头充分受益； 出口韧性凸显：2025年一季度摩托车出口量同比+27.6%，春风动力凭借全地形车和高端摩托车的差异化优势，在北美、欧洲市场的份额持续提升。2. 竞争壁垒深厚 技术研发：公司研发费用率常年维持在6%-7%，2024年研发投入超8亿元，重点布局电动化（如极核）、智能化（车联网系统）和高端动力平台（800MTX等）； 全球化布局：在奥地利设立研发中心，在北美、欧洲建立本地化销售网络，2025年上半年海外收入占比达48%，有效分散单一市场风险； 品牌溢价：春风动力在国内大排量摩托车市场的市占率超30%，极核品牌在电摩领域的认知度与九号、小牛并列第一梯队。 四、风险提示与市场反应1. 潜在风险 - 全球贸易环境恶化可能导致美国、欧洲对摩托车加征关税； - 新车型（如1250TR-G）上量不及预期或引发库存压力； - 汇率波动可能影响出口业务利润（2025年上半年汇兑收益约0.8亿元）。2. 市场验证 评级发布后，春风动力股价从8月5日的226.8元上涨至8月6日的242.19元（+6.8%），总市值达369.5亿元。近90天内共有7家机构给出评级，其中5家买入、2家增持，目标均价171.26元，显示市场对其长期价值的高度认可。 结论东吴证券的“买入”评级基于春风动力三大业务的共振增长、产品结构优化带来的盈利弹性，以及行业结构性红利的持续释放。短期需关注2025年二季度业绩（预计8月下旬披露）和海外市场需求变化，长期则看好其在电动化、高端化领域的领先地位。对于投资者而言，可结合公司2025年PE（18.5倍）与行业平均PE（25倍）的估值差，逢低布局并长期持有。
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