天风证券：三大事件齐发有望推动金价趋势上行

xinwen.mobi · 发表于 2025-8-6 15:14:54

天风证券在近期报告中指出，三大事件的叠加效应有望推动金价趋势上行。结合当前市场动态和历史数据，这一观点的核心逻辑可从以下维度展开分析：一、三大事件的具体内涵与市场影响1. 7月非农就业数据超预期疲软 7月美国新增非农就业仅7.3万人，远低于预期的11万人，且前值被大幅下修25.8万。这一数据暴露了美国劳动力市场的结构性矛盾：政府部门就业支撑退坡，私人部门增长集中于医疗等非周期性行业，反映经济内生动力不足。数据公布后，市场对9月降息的预期概率飙升至84.8%，10年期美债收益率单日跳水15个基点，黄金价格同步突破3400美元/盎司，单日涨幅超2%。这种“数据疲软→降息预期升温→实际利率下行→金价上涨”的传导链条，与黄金作为无息资产的定价逻辑高度契合。2. 特朗普对货币政策独立性的冲击特朗普政府通过“讯息淹没战术”持续施压美联储，包括质疑美联储大楼翻新工程、考虑更换主席人选等。尽管美联储制度设计赋予其独立性，但政治干预已显著削弱市场对政策可信度的信心。例如，特朗普暗示可能提名更倾向降息的候选人接任鲍威尔，导致CME利率期货隐含的年内降息幅度从50基点上调至75基点。这种政策不确定性强化了黄金作为“非主权信用替代资产”的吸引力，近年来黄金与美债收益率的正相关性（传统负相关框架失效）正是市场对美债违约风险规避的体现。3. 美国财政纪律松散与债务风险发酵美国信用评级被三大机构全部降级、国债拍卖遇冷（20年期美债投标倍数创2012年新低），叠加特朗普政府通过“大而美”减税法案（未来10年或增债3.8万亿美元），凸显财政赤字货币化风险。黄金作为美债替代资产的逻辑进一步强化——当市场对美债“无风险”属性产生怀疑时，黄金的避险价值被重新定价。历史数据显示，2023年以来黄金与美债收益率的相关性系数已从-0.8升至+0.6，反映市场对主权信用风险的定价权重显著上升。二、底层逻辑的结构性变化1. 美元信用体系的长期动摇全球央行外储中美元占比跌破58%（20年来新低），而黄金储备占比持续攀升（76%的央行计划未来五年增持）。这种“去美元化”趋势在特朗普关税政策（对华剩余10%关税或推升美国进口价格4%）和财政扩张的双重压力下加速，黄金作为“超越主权”资产的稀缺性凸显。例如，2024年全球央行购金量达1037吨，直接拉动金价上涨13.67%。2. 通胀与衰退的双重博弈尽管短期通胀受能源价格回落压制（布伦特原油从79美元/桶回落至70美元），但特朗普政策组合（减税+关税+驱逐非法移民）可能引发“滞胀”风险。彼得森研究所模型显示，若全面实施关税改革，2026年美国通胀率或升至6%-9.3%。黄金在滞胀环境中兼具抗通胀和避险属性，历史表现显著优于其他资产——1970年代滞胀期黄金年化回报率达23%，远超标普500的4%。3. 市场预期的自我强化花旗、高盛等机构已将金价预期上调至3500-3700美元/盎司，这种“一致性预期”可能通过衍生品市场（如COMEX黄金净多头持仓升至历史高位）形成价格正反馈。此外，中国需求的结构性变化（人民币贬值预期+楼市低迷驱动黄金ETF规模增长40%）为金价提供增量支撑。三、风险与不确定性1. 政策路径的意外转向若美联储在通胀反弹（如关税推升CPI）时推迟降息，实际利率上行可能压制金价。例如，2025年4月核心CPI同比仍达2.8%，若8月数据超预期回升，市场或重新定价政策路径。2. 地缘风险的阶段性退潮当前中东冲突对黄金的驱动有限（6月以伊冲突期间金价反而下跌3%），但若局势缓和可能削弱避险需求。需警惕“风险事件脉冲式冲击→金价快速回落”的历史模式重演。3. 技术面超买与资金流动 COMEX黄金RSI指标已连续两周高于70，显示短期超买。若美股反弹吸引资金回流风险资产（如8月6日纳指反弹2.1%），黄金可能面临获利回吐压力。四、结论与配置建议天风证券的观点建立在“政策不确定性→信用风险溢价上升→黄金定价范式重构”的逻辑链条上，当前三大事件的共振确实强化了这一趋势。从配置角度看：短期：关注9月FOMC会议对降息路径的指引，若释放鸽派信号，金价有望突破3500美元/盎司；中期：跟踪“大而美”法案落地后的财政赤字货币化进程，若美联储重启QE，金价或挑战3800美元；长期：全球央行购金和去美元化趋势支撑金价中枢上移，3000美元/盎司或成为新的“价值底”。需注意，黄金在极端流动性危机中可能出现“流动性折价”（如2020年3月抛售潮），但当前货币市场基金规模达5.8万亿美元，流动性风险显著低于历史水平。总体而言，黄金在“三重压力”（经济衰退、政策失信、地缘动荡）下的配置价值已进入“战略增持区间”。

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