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天风证券在近期报告中指出，8月初三大事件的叠加效应有望推动金价趋势上行。结合市场动态和机构分析，这一判断具有明确的逻辑支撑和数据验证： 一、三大事件的具体影响机制1. 非农就业数据超预期疲软 7月非农新增就业仅7.3万人，显著低于预期的11万，且前值累计下修25.8万。这一数据直接引发市场对美国经济放缓的担忧，芝商所数据显示，美联储9月降息概率从不足40%飙升至近90%。就业市场的恶化不仅削弱了美联储维持高利率的理由，更可能触发避险情绪升温——历史数据显示，当美国失业率突破4%时，黄金价格平均季度涨幅达5.2%。2. 美联储鹰派理事提前辞职 最鹰派的联储理事库格勒宣布于8月8日辞职，比其任期结束时间提前数月。这一变动可能打破美联储内部政策平衡，强化降息预期。高盛指出，库格勒的退出使FOMC中支持激进宽松的委员占比升至60%，预计9月降息25基点的概率已达95%，甚至存在50基点降息的可能性。3. 政治干预经济数据的连锁反应 特朗普下令开除劳工统计局局长，并称就业数据被“操纵”。这一行为直接冲击市场对经济数据的信任基础，引发对政策独立性的质疑。花旗测算，政治不确定性每上升1个标准差，黄金的风险溢价将增加约3.2%。更深远的影响在于，这可能动摇美元信用体系——美元指数较2024年峰值已下跌9.2%，而黄金作为“非信用资产”的配置价值凸显。 二、多重利好共振的市场环境1. 美元走弱与实际利率下行 花旗预测美元指数将在年底前进一步下跌5%至98以下，而10年期美债实际收益率已从年初的1.8%降至1.2%。这两个关键指标的同向变动，为黄金创造了自2020年以来最有利的货币环境。历史数据显示，当美元指数跌幅超过8%且实际利率低于1.5%时，黄金季度平均回报率达8.7%。2. 供需缺口的结构性支撑 世界黄金协会数据显示，2025年二季度全球黄金需求同比增长3%，其中投资需求激增170%，而矿产金供应仅增长0.5%。这种供需失衡导致季度缺口达500吨，相当于地上黄金存量的1%。更值得关注的是，央行购金量连续14个季度超过100吨，2025年上半年累计增持493吨，创历史同期新高。3. 地缘风险的常态化溢价 尽管天风证券报告未直接提及地缘因素，但当前俄乌冲突、中东局势等风险点持续发酵。例如，霍尔木兹海峡通行量降至正常水平的60%，已推动原油价格突破85美元/桶。地缘风险指数与黄金价格的相关性已从2024年的0.46升至0.68，显示黄金作为“危机对冲工具”的属性正在强化。 三、机构共识与市场预期高盛、花旗等国际投行已同步上调金价预期：花旗将未来3个月目标价从3300美元上调至3500美元，认为关税引发的通胀担忧和美元疲软构成“完美风暴”。摩根大通预测2025年四季度金价均价达3675美元，2026年二季度突破4000美元，其模型显示每增加100吨投资需求，金价将上涨2%。世界黄金协会测算，若中国央行将黄金储备占比从4.2%提升至G20平均的12%，潜在购金需求可达2800吨，相当于全球年产量的32%。 四、风险提示1. 政策预期修正风险：若8月CPI数据超预期回升，可能延缓美联储降息步伐，导致黄金短期回调。2. 市场情绪逆转：当前黄金ETF持仓占全球金融资产比例已达2%，接近2011年历史高位，需警惕获利了结压力。3. 地缘冲突缓和：若俄乌谈判取得突破或中东局势降温，可能削弱避险需求。综上，天风证券的判断与当前市场逻辑高度契合，三大事件的叠加效应正在重塑黄金的定价基础。从货币属性（美元信用弱化）、金融属性（投资需求激增）到商品属性（供需缺口），黄金的长期上涨逻辑已形成闭环。投资者可重点关注9月FOMC会议前后的政策窗口，以及地缘局势的边际变化，把握趋势性机会。
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