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当前贵金属市场在滞胀担忧加剧的背景下呈现震荡偏强格局，这一趋势由多重因素共同驱动，同时也面临潜在风险。以下从宏观经济环境、政策预期、市场情绪及技术面等维度展开分析： 一、滞胀逻辑强化：经济疲软与通胀黏性并存1. 经济数据印证增长压力 美国7月非农就业仅新增7.3万人，远低于预期的11万人，且5-6月数据被大幅下修，失业率升至4.2%，显示劳动力市场显著降温。与此同时，美国6月ISM非制造业PMI降至50.1，接近荣枯线，新订单和就业指标萎缩，经济放缓信号明确。这种“低增长”环境与贵金属避险属性形成共振。2. 通胀黏性支撑贵金属抗通胀需求 尽管8月美国CPI同比0.6%略低于预期，但核心CPI同比0.7%仍处温和回升通道，且能源价格受地缘冲突及OPEC+减产影响存在反弹压力。此外，特朗普政府对巴西等国加征50%关税的政策可能推升进口商品价格，进一步加剧输入性通胀风险。历史数据显示，在滞胀周期中（如1970年代），黄金年化回报率可达20%以上，显著跑赢其他资产。 二、政策博弈加剧市场波动：美联储立场分歧与美元震荡1. 美联储内部降息分歧升温 8月FOMC会议上，理事沃勒和鲍曼罕见投出反对票，主张降息25个基点，强调劳动力市场疲软风险。市场当前对9月降息预期概率升至75%，高盛、花旗等机构预测年内累计降息50-125个基点。宽松预期推动实际利率下行，直接降低持有黄金的机会成本。2. 美元指数震荡为贵金属提供支撑 美元指数近期在98-99区间波动，技术面显示其自104.70高点以来的下行趋势未改，下方关键支撑位在96.37附近。若美联储降息落地，美元可能进一步走弱，而贵金属以美元计价的特性将受益于汇率贬值效应。不过，美国财政部TGA账户融资加速可能阶段性收紧美元流动性，对贵金属形成短期压制。 三、市场情绪与资金流动：避险配置与央行购金形成合力1. 地缘政治风险溢价攀升 俄乌冲突持续发酵、中东局势紧张，叠加美国与多国贸易摩擦升级，推动黄金避险需求激增。7月非农数据公布后，COMEX黄金期货一度突破3400美元/盎司，逼近历史高位。世界黄金协会数据显示，二季度全球黄金ETF净流入170吨，上半年总需求达397吨，创2020年以来新高。2. 央行购金行为提供长期支撑 全球央行在不确定性中持续增持黄金，二季度增储166吨，95%的受访央行预计未来12个月将继续购金。这一趋势不仅对冲外汇储备风险，也从供需层面重塑贵金属定价逻辑。以中国为例，7月黄金储备增至857亿美元，同比增幅超15%。 四、技术面与品种分化：黄金主导上行，白银弹性凸显1. 黄金：震荡区间上沿争夺 现货黄金当前运行于3336美元（枢轴点）附近，上方阻力位在3472美元，下方支撑位3226美元。近期价格多次测试3400美元关口，显示多头力量占优，但需警惕超买后的技术性回调。从持仓看，CFTC黄金非商业净多头头寸升至2023年以来高位，市场情绪偏向乐观。2. 白银：工业属性与金融属性共振 伦敦银现价格突破37美元/盎司，创2024年以来新高，沪银期货主力合约站稳9100元/千克。白银在光伏产业需求增长（2025年全球光伏用银量预计达1.2亿盎司）和降息预期下表现出更强弹性，金银比从85回落至80附近，修复空间仍存。3. 铂钯：工业需求边际改善 铂金价格回升至1327美元/盎司，钯金反弹至1221美元/盎司，主要受益于汽车行业复苏（全球汽车产量同比增长6.2%）和氢能投资增加。但需关注美联储降息节奏与工业金属周期的关联性，若全球经济陷入深度衰退，铂钯或面临回调压力。 五、风险提示与策略建议1. 潜在利空因素 通胀超预期回落：若美国核心CPI连续低于预期，可能削弱贵金属抗通胀逻辑。 地缘风险缓和：俄乌谈判进展或中东局势降温可能降低避险溢价。 美元超预期走强：若美联储推迟降息或欧洲经济恶化，美元可能阶段性反弹。2. 配置策略 黄金：建议在3350-3400美元区间逢低配置，止损参考3300美元，目标上看3500美元。 白银：关注36.5-37.5美元支撑，波动率扩大时可考虑期权组合对冲风险。 铂钯：短期可逢高减持，等待工业数据验证后再行布局。 结语当前贵金属市场在滞胀预期、政策博弈和地缘风险的交织下呈现震荡偏强格局。尽管短期技术面超买和美元波动可能引发调整，但中长期看，美联储降息周期开启、央行购金持续及全球经济不确定性上升将为贵金属提供支撑。投资者需密切跟踪9月FOMC会议、美国CPI数据及地缘局势变化，灵活调整持仓结构，把握震荡中的结构性机会。
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