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结合当前市场动态和权威机构观点，国际金价在2025年下半年确实呈现“易涨难跌”的格局，核心驱动因素包括以下几个方面： 一、货币政策转向与美元疲软美联储政策预期的调整是金价上行的关键动力。根据最新数据，市场对美联储9月降息的预期概率已从7月的40%跃升至8月的73%，部分机构甚至预测可能激进降息50个基点。这一转向源于美国就业市场的显著降温——7月非农新增就业仅7.3万人，远低于预期的11万人，且前两月数据合计下修25.8万人。同时，美国第二季度GDP增速虽达3.0%，但主要依赖净出口拉动，私人消费增速降至三年低位，经济“虚胖”特征明显。美元指数在降息预期下持续承压，2025年初至今已累计下跌10%，7月22日跌至97.392的三年新低。作为以美元计价的资产，黄金与美元的负相关性再次凸显。高盛等机构指出，美联储降息周期开启后，黄金ETF资金流入将显著增加，叠加央行购金的结构性需求，金价中期目标可能上探3500-3680美元/盎司，极端情况下甚至突破4200美元。 二、央行购金的持续性支撑全球央行对黄金的增持潮仍在延续。中国央行连续9个月增持黄金，截至7月末黄金储备达7396万盎司，环比增加6万盎司。世界黄金协会《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行预计未来12个月全球央行将继续增持黄金，43%的央行计划增加持仓，创历史新高。这一趋势反映出各国对美元储备体系的信任度下降——73%的受访央行认为未来五年美元在全球储备中的份额将下降，而黄金、欧元和人民币的占比将上升。值得注意的是，央行购金行为已从危机驱动转向战略配置。例如，波兰国家银行2025年上半年净购金67吨，成为全球最大买家；乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等新兴市场国家也在加速增持。这种长期需求为金价提供了坚实的底部支撑。 三、地缘政治与贸易摩擦的不确定性特朗普政府8月7日生效的“对等关税”政策正在引发连锁反应。美国对欧盟、日本等贸易伙伴加征10%-50%的关税，导致全球车企利润大幅缩水（如福特预计损失30亿美元），供应链成本上升推高通胀压力。与此同时，欧盟已启动对930亿欧元美国产品的反制关税程序，贸易摩擦升级可能进一步加剧市场避险情绪。地缘风险的“多点爆发”特征也在强化黄金的避险属性。中东局势持续紧张，伊朗核问题谈判陷入僵局；俄乌冲突虽未升级，但和平协议的不确定性仍存。历史数据显示，地缘风险指数每上升1个标准差，黄金价格平均上涨2.3%。 四、通胀黏性与实际利率下行尽管美国6月CPI同比涨幅回落至2.7%，但核心CPI环比回升至0.2%，服装、家具等受关税冲击品类价格显著反弹。关税政策对通胀的传导效应正在显现——美国6月家电价格环比上涨0.8%，医疗设备进口成本增加推高医疗CPI 0.3个百分点。美联储内部对通胀前景存在分歧：以沃勒为代表的鸽派认为核心服务价格回落已释放降息信号，而鲍威尔等谨慎派担忧关税可能引发“二次通胀”。实际利率（名义利率-通胀率）的下行趋势对黄金构成直接利好。当前美国10年期国债收益率约3.8%，而核心PCE通胀率为2.8%，实际利率仅1.0%，处于历史低位。若美联储如预期降息，实际利率可能进一步降至0.5%以下，持有黄金的机会成本将大幅降低。 五、技术面与市场情绪共振从技术分析看，伦敦金现货价格在7月31日突破3390美元/盎司的关键阻力位后，已形成“头肩底”形态，量价配合良好。纽约金期货的未平仓合约量在8月初创历史新高，显示多头资金持续入场。市场情绪方面，48%的投资者预计下周金价继续上涨，仅24%看跌，看涨情绪占据主导。 风险提示尽管金价中长期趋势向上，但短期波动风险仍需警惕：1. 政策博弈：若美国8月非农数据超预期反弹，可能延缓美联储降息节奏；2. 地缘缓和：俄乌和平协议等突发事件可能引发短期抛售；3. 市场流动性：美股大幅下跌可能触发黄金多头的保证金清算。总体而言，在货币政策宽松、央行购金、地缘风险三大核心逻辑支撑下，国际金价在2025年下半年大概率延续震荡上行趋势。投资者可关注回调后的配置机会，同时通过黄金ETF、实物金条等多元化工具分散风险。
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