东兴证券：给予中宠股份买入评级

xinwen.mobi · 发表于 2025-8-12 21:33:20

东兴证券在2025年8月12日发布的研究报告中，基于中宠股份（002891.SZ）2025年半年报的优异表现，给予公司“买入”评级，并维持“强烈推荐”评级。以下是评级的核心依据及综合分析：一、核心评级依据1. 业绩高增长，盈利质量显著提升公司2025年上半年实现营收24.32亿元，同比增长24.32%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%，扣非净利润同比增长44.64%。毛利率同比提升3.4个百分点至31.38%，净利率达8.35%，剔除股份支付费用后经营性净利率约8.9%，盈利能力持续增强。分季度看，Q2营收13.31亿元（+23.44%），净利润1.12亿元（+29.79%），显示增长动能强劲。2. 自主品牌矩阵发力，主粮品类爆发式增长公司聚焦“Wanpy顽皮”“Toptrees领先”“新西兰ZEAL”三大自主品牌，差异化定位覆盖全价格带： Wanpy顽皮：签约欧阳娜娜为代言人，主推高鲜肉主粮“小金盾鲜肉粮”，618预售表现突出，预计全年销售额破亿。 Toptrees领先：重点发展烘焙粮品类，与“甄嬛传”“武林外传”等IP联名破圈，2025年上半年主粮收入同比增长85.79%。新西兰ZEAL：以“场景化营销+高端化定位”切入年轻市场，风干粮和主食罐头通过超头主播和线下活动提升渗透率。自主品牌收入占比持续提升，境内业务收入同比增长38.89%，成为增长核心引擎。3. 全球供应链布局构筑抗风险能力公司通过海外产能建设有效应对关税风险： - 加拿大第二产线和墨西哥工厂已于2025年上半年建成，美国第二工厂计划2026年投产，北美本土化供应能力显著增强。 - 境外业务在关税影响下仍保持17.61%的收入增长，毛利率同比提升4.04个百分点至27.95%，创近年新高。多元化产能布局（东南亚、北美）保障订单交付，2025年上半年境外收入占比64.76%，成为业绩稳定器。4. 行业红利与政策支持共振中国宠物行业规模预计2025年达8114亿元，年复合增长率25.4%，消费升级推动高端化、智能化需求。国内进口宠物食品关税提高至10%，叠加“透明工厂”直播等信任建设举措，加速国产替代进程。东兴证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.49亿、5.72亿、7.34亿元，对应PE为40、31、24倍，估值具备吸引力。二、核心竞争优势1. 研发与产品力支撑差异化公司拥有289项国家专利（含15项发明专利），研发投入聚焦鲜肉粮、功能性配方等领域，如“小金盾鲜肉粮”通过315“透明工厂”直播强化品质信任。烘焙粮、风干粮等新品契合年轻养宠群体对健康、天然的需求，2025年上半年主粮收入占比提升至32.19%。2. 渠道与营销双轮驱动线上渠道依托抖音、小红书等社交电商实现高增长，2025年618期间顽皮品牌销售额同比增长超50%；线下通过商超、宠物医院等传统渠道渗透，同时拓展“宠物友好”场景（如主题活动、联名快闪店）增强用户粘性。销售费用率同比提升1.03个百分点至12.22%，但品牌溢价逐步显现。3. 北美产能稀缺性构筑壁垒北美是全球最大宠物市场，但本土产能有限。公司美国工厂已完成改造，加拿大、墨西哥工厂投产，可规避54%的关税冲击，2025年上半年境外毛利率达27.95%，显著高于行业平均水平。东兴证券指出，北美订单无忧将持续带动境外业务增长。三、风险提示1. 原材料价格波动鸡肉、鸭肉等肉类占成本约60%，2025年上半年白羽鸡价格同比下跌6.96%，但下半年供需趋紧或推动价格回升至3.66元/斤，可能挤压毛利率。公司虽与客户约定调价机制，但传导存在滞后性。2. 行业竞争加剧乖宝股份、佩蒂股份等对手加速高端化布局，乖宝旗下弗列加特品牌2025Q2线上销售额增长146%，可能分流中高端客群。中宠需持续投入营销费用以维持品牌声量。3. 汇率与关税风险外销收入占比超60%，美元结算敞口可能受汇率波动影响。尽管海外产能缓解关税压力，但贸易政策不确定性仍需关注。四、市场反应与机构共识东兴证券评级发布后，中宠股份股价8月12日收于58元（+0.0%），主力资金净流入93.91万元，显示市场对长期逻辑的认可。近90天内共有34家机构给出评级，买入评级23家，目标均价70.33元，较当前股价有21.26%的上行空间。华创证券、中邮证券等机构亦上调盈利预测，看好自主品牌与全球供应链的协同效应。五、投资建议东兴证券认为，中宠股份凭借自主品牌高增长、全球产能壁垒及行业红利，有望维持30%以上的净利润增速。当前股价对应2025年PE约38倍，低于宠物食品板块平均估值，建议投资者关注回调后的布局机会。长期需跟踪新品放量、北美产能利用率及原材料价格走势。

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