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世诚投资创始人陈家琳在近期的公开解读中指出，2025年以来医药板块的显著上涨是多重因素共振的结果，具体可从以下维度展开分析： 一、板块深度调整后的价值重估医药板块在经历2021-2023年的持续调整后，估值处于历史低位。以恒生生物科技指数为例，其从四年前的高点回落超60%，部分创新药企的市销率（PS）甚至低于1倍，显著低于全球同行业水平。这种超跌状态为资金提供了安全边际，尤其在2024年下半年行业基本面触底后，板块迎来估值修复的动能。例如，恒瑞医药、药明康德等龙头企业在2025年二季度获得北向资金分别加仓73.37亿元和38.25亿元，反映出外资对医药资产价值的重新认知。 二、行业基本面的实质性改善1. BD交易井喷驱动行业质变 创新药企通过对外授权（BD）实现研发价值变现，成为板块上涨的核心催化剂。2024年跨国药企引入的创新药候选分子中，31%来自中国企业；美国超5000万美元规模的预付款交易中，涉及中国研发资产的比例从五年前的零提升至30%。典型案例包括某港股药企以60亿美元达成中国药企BD新纪录，以及头部企业创新药在国际实验中击败竞品。这种“本土研发+全球商业化”的模式，使中国创新药从成本中心转向利润中心，重构了行业估值逻辑。2. 企业业绩兑现能力增强 2025年一季度财报显示，头部药企盈利能力显著改善：恒瑞医药营收同比增长20.14%，净利润增长36.9%；复星医药净利润同比增长25.42%。这种增长不仅来自产品上市销售，还源于海外授权收入的确认。例如，某创新药企通过BD交易获得的首付款和里程碑收入，直接增厚当期利润。 三、政策与监管环境的积极转变1. 审评审批机制优化 2025年1月国务院发布的《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》明确提出“提前介入、一企一策、全程指导”的审评模式，对重大创新药给予资源倾斜。例如，石药集团的司美格鲁肽注射液通过化学合成法制备，杂质水平更低，其上市申请从受理到获批仅用6个月。这种效率提升加速了创新药从实验室到市场的转化。2. 知识产权保护升级 政策首次明确对创新药试验数据给予分类保护，并延长罕见病药、儿童用药等品种的市场独占期。例如，某PD-1抑制剂通过专利布局，在国内市场获得5年独占期，期间竞品无法仿制。这种制度创新提升了企业研发投入的回报率，刺激了原始创新活力。 四、资金面与市场结构的双重改善1. 资金回流与配置重构 过去三年医药板块资金持续流出，但2025年二季度北向资金加仓医疗保健板块130.91亿元，私募机构如世诚投资、重阳投资等大幅增持创新药资产，并将其视为“非卖品”。这种资金回流与公募基金低配医药的现状形成反差——据测算，仅将配置权重修复至历史标配水平，潜在增量资金规模即超千亿元。2. 筹码结构优化 经过多年调整，板块内机构持股比例降至历史低位，而个人投资者占比上升。这种结构使板块对积极因素更为敏感，例如某创新药企在公布国际合作消息后，股价单日涨幅超20%，反映出市场情绪的边际变化。 五、技术突破与产业趋势的共振1. 新质生产力属性凸显 创新药研发从“me-too”向“first-in-class”跃迁，2025年6月全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽获批上市，打破国际药企在减重领域的垄断。同时，PROTAC、ADC等前沿技术进入临床后期，例如恒瑞医药的HER2 ADC药物启动头对头三期试验，对标国际同类产品。2. 国际化进程加速 中国药企通过国际多中心临床试验（MRCT）获得全球市场准入资格。例如，某PD-1抑制剂在欧美同步开展三期试验，若成功将成为首个在海外上市的国产免疫检查点抑制剂。这种国际化能力的提升，使行业估值锚从A股转向全球市场。 六、风险与机遇的再平衡尽管板块短期涨幅较大（恒生生物科技指数从低点反弹超100%），但陈家琳等专业投资者认为中长期空间依然广阔。当前板块估值仍低于历史中枢，且细分领域分化明显：创新药龙头PE约50倍，低于纳斯达克生物科技指数的70倍；而CXO、医疗器械等子行业估值修复尚未完成。世诚投资等机构采取“上半场顺势而为，下半场逆向布局”的策略，在情绪过热时聚焦具备明确业绩兑现能力的标的，如商业化能力突出的恒瑞医药、研发管线丰富的百济神州。综上，医药板块的上涨并非单一因素驱动，而是政策红利、技术突破、资金回流等多重力量交织的结果。这种结构性机遇不仅体现在创新药领域，也延伸至中药现代化、医疗器械国产化等赛道，为投资者提供了多层次的配置机会。
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