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2025年上半年，非上市人身险企净利润同比大幅增长，但利差损压力依然存在，这一现象反映了行业在低利率环境下的复杂经营状况。以下从利润增长动因、利差损风险表现及行业应对策略三个维度展开分析： 一、净利润大增的核心驱动因素1. 投资端反弹与会计准则调整 上半年资本市场回暖带动投资收益显著改善。例如，泰康人寿综合投资收益率达6.68%，推动其净利润突破160亿元。同时，新会计准则（IFRS 17）的提前执行缓解了准备金折现率波动对利润的冲击。以中邮人寿为例，其2024年一季度通过调整会计处理实现净利润27.54亿元，较2023年全年亏损114.68亿元实现大幅反转。数据显示，59家非上市人身险企上半年合计净利润达293.4亿元，同比增长236%，亏损公司数量从30家缩减至21家。2. 产品结构优化与负债成本压降 监管引导下，行业加速向浮动收益型产品转型。2025年“开门红”期间，分红险占比超40%，成为主推产品。泰康人寿等头部机构分红险业务占比已超50%，通过“保底+浮动”设计降低刚性负债成本。此外，2025年7月普通型人身险预定利率从2.5%下调至2.0%，万能险最低保证利率降至1.0%，直接减少新增保单的利差损风险。 二、利差损压力的现实表现与深层成因1. 投资收益与负债成本的结构性缺口 尽管投资端改善，但行业平均综合投资收益率仍集中在1%-3%，约九成机构不足3%。以君龙人寿为例，其上半年投资收益率达4.67%，但多数公司如和泰人寿（0.96%）、爱心人寿（0.97%）仍难以覆盖2.0%的预定利率。存量高成本保单压力尤为突出：部分公司持有的20年期以上传统寿险产品预定利率达3.5%，而当前资产收益率普遍低于3.0%，形成长期利差损。2. 利率下行与资产负债久期错配 10年期国债收益率持续低位（1.65%），导致保险资金固收类资产收益下滑。同时，人身险负债久期普遍超过10年，而资产久期仅6-8年，久期缺口扩大加剧利率风险。中邮人寿2023年因准备金折现率调整直接减少利润112.1亿元，正是久期错配的典型案例。3. 中小险企偿付能力承压 部分公司仍面临亏损压力。例如，横琴人寿上半年亏损8.39亿元，中银三星人寿亏损5.43亿元，可能影响资本充足率。2023年数据显示，华汇人寿、合众人寿等6家非上市险企偿付能力不达标，需通过增资或业务调整改善风险评级。 三、行业破局路径与未来挑战1. 资产负债联动管理强化 久期匹配：头部险企通过增配超长期地方债、基础设施REITs等长久期资产，将资产久期延长至8年以上。 权益增配：政策引导下，保险资金加大高股息股票配置。例如，中国人寿2024年权益资产净加仓超1000亿元，通过“股息换利息”增厚收益。 衍生品对冲：部分公司试点国债期货套保，对冲利率下行对资产净值的冲击。2. 产品转型与客户教育 分红险主导：2025年“开门红”期间，分红险占比超40%，但客户对收益不确定性的接受度仍需提升。部分公司通过“保证收益+历史分红实现率披露”增强透明度。 创新产品探索：变额年金、指数型保险等新型产品试点启动，以进一步分散利差风险。3. 监管政策与行业趋势 预定利率动态调整：2025年7月普通型人身险预定利率降至2.0%，形成“市场利率挂钩机制”，未来或根据10年期国债收益率每季度微调。 偿付能力优化：监管通过下调权益类资产风险因子、允许部分资产以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI），缓解利润波动。 四、未来风险与挑战1. 利率持续下行压力 长期经济增速放缓可能推动利率中枢进一步下移。若10年期国债收益率跌破1.5%，将直接压缩利差空间0.5-1个百分点，加剧存量保单亏损。2. 客户信任重构难题 分红险销售难度是传统固收产品的3倍以上，客户对“收益盲盒”的接受度仍需时间培育。2025年一季度数据显示，仅13家非上市险企近3年平均综合投资收益率超5%，难以支撑客户对分红实现率的预期。3. 资本补充与风险处置 中小险企需通过发债、股东增资等方式补充资本。2024年行业通过永续债融资超540亿元，但部分公司仍面临资本充足率不足的风险。 结论2025年上半年非上市人身险企的利润增长具有阶段性特征，其可持续性取决于资产负债管理能力的提升与产品结构转型的成效。尽管利差损压力短期难以消除，但通过预定利率动态调整、资产久期拉长、权益资产增配等组合策略，行业正逐步构建抵御低利率风险的“缓冲垫”。未来，能否在客户需求、监管要求与盈利目标之间找到平衡点，将成为行业破局的关键。
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