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当前市场对美联储9月降息的预期已升至历史高位，叠加美国经济数据疲软与全球货币政策分化，美元确实面临阶段性下行压力。以下从政策预期、经济数据、市场反应及潜在风险四个维度展开分析： 一、降息预期：从“可能”到“必然”的转折1. 数据催化预期升温 7月CPI同比2.7%、核心CPI同比3.1%的组合，虽未完全达标但已显放缓趋势；而7月非农新增就业仅7.3万人，前值合计下修25.8万至3.3万人，失业率升至4.2%，创2023年以来最大修正幅度。这直接导致CME FedWatch工具显示的9月降息概率从7月的70%跃升至99.9%，市场已几乎笃定美联储将在9月16-17日会议启动降息。2. 美联储内部博弈加剧 尽管7月30日会议以9:2维持利率不变，但持反对意见的沃勒、鲍曼等官员明确主张降息以应对就业风险。更值得关注的是，8月8日美联储理事库格勒突然辞职，特朗普政府可能借此加速提名鸽派官员，进一步动摇鹰派阵营。 二、美元承压：预期驱动与技术破位共振1. 利差逻辑主导汇率 若美联储9月降息25基点，而欧央行预计维持利率在2.25%，美德10年期国债利差将从当前的1.2%收窄至0.95%，这将削弱美元资产吸引力。历史数据显示，2019年美联储首次降息后三个月，美元指数下跌3.2%，当前市场已出现类似的资本外流迹象——6月26日至9月18日美元指数累计贬值4.44%。2. 技术面破位加剧抛售 美元指数在8月1日单日暴跌1.43%，跌破99心理关口，形成“头肩顶”形态的右肩。从交易层面看，投机客美元净多头仓位已降至2022年5月以来最低，程序化交易可能放大短期波动。 三、全球连锁反应：从资本流动到资产定价1. 新兴市场资本回流 美元走弱将缓解新兴市场外债压力，印度、印尼等国股市已出现外资净流入。以MSCI新兴市场指数为例，7月以来累计上涨6.8%，显著跑赢发达市场。2. 资产价格重估 黄金：伦敦金现价格年内涨幅已达24.06%，降息落地后可能出现“利好出尽”的回调，但中长期仍受央行购金（2024年全球央行净购金量达1136吨）和地缘风险支撑。 权益资产：纳斯达克100指数7月上涨8.3%，科技股对利率敏感度较高，降息周期通常带来估值扩张。 汇率市场：人民币对美元汇率从7.28升至7.18，若美元指数进一步下探97，人民币有望触及7.10关口。 四、风险提示：三大不确定性可能逆转趋势1. 通胀黏性超预期 特朗普政府拟对3000亿美元中国商品加征10%关税，可能推升核心PCE通胀0.3个百分点。若8月CPI同比反弹至2.9%，市场可能重新定价降息幅度。2. 欧日政策意外转向 尽管欧央行9月大概率按兵不动，但德拉吉若重返政坛可能推动更激进的宽松政策；日本央行若提前结束YCC，日元升值可能间接支撑美元。3. 地缘政治黑天鹅 中东局势升级或台海风险升温可能引发避险需求，历史数据显示，VIX指数每上涨10点，美元指数平均上涨0.8%。 结论：美元短期承压但中长期韧性犹存当前市场已充分定价9月降息，美元指数或下探96.5-97区间。但需警惕两种情景：若美联储点阵图暗示年内仅降息两次（而非市场预期的三次），美元可能快速反弹至99；若非农数据持续恶化，降息幅度扩大至50基点，美元可能加速贬值至95。对于投资者而言，可考虑在98.5附近布局美元空头，止损设于100关口，目标看向97.2。同时需密切关注8月23日全球央行年会中鲍威尔的表态，这可能成为市场预期转向的催化剂。
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